„Оправдаването“ на кредита

Писателят е началник на изследователския отдел в Barclays

В света на заема се прави промяна. От една страна, новите принадлежности и търговски процеси усъвършенстват ликвидността на обществените облигации и заеми и уголемяват набора от тактики, налични за вложителите. От друга страна, пазарът на частни заеми се разрасна бързо, от източник на финансиране за дребни и междинни предприятия в законна опция на обществените пазари.

Това не са обособени трендове. Вместо това те са част от по-широка структурна смяна, която назоваваме „ еквитификация “ на заема. Това ще има дълготрайни последствия за това по какъв начин емитентите набират средства и по какъв начин се нареждат вложителите в кредитния набор.

Пазарите на акции от дълго време имат два разнообразни сегмента. Първо, доста ликвиден обществен пазар, където транзакционните разноски са ниски, заради съществуването на централизирани пазари и тържища. Второ, добре развъртян частен пазар, който може да финансира бизнеси от всевъзможни форми и размери, от започващи компании до великански компании като Uber, които станаха обществени на стойност над 70 милиарда $.

Заедно, тези пазари оферират забележителна еластичност както за вложителите, по този начин и за емитентите. Инвеститорите в акции могат да употребяват тактики „ изпод нагоре “, основани на основите, както и количествено вложение и даже високочестотна търговия. Те могат също по този начин да приспособяват експозициите съгласно потребностите си от ликвидност. Инвеститорите, които се нуждаят от бърз достъп до средства, могат да търгуват на обществените пазари, до момента в който тези с по-дълги интервали на държане могат да намерят благоприятни условия на частния пазар.

Емитентите, въпреки това, може да предпочетат лимитираното откриване на частни пазар или по-голямата дълбочина на обществения пазар. Някои ще станат обществени, с цел да финансират интервенциите си, като да вземем за пример биотехнологични компании, които желаят да финансират клинични изпитвания. Други могат да употребяват обществения пазар, с цел да изтеглят пари след падеж под частен надзор.

Исторически този набор от варианти не е бил наличен за вложители и емитенти в света на заема. Пазарите на обществени облигации от дълго време имат задоволителен потенциал за финансиране на огромни компании, само че големият брой скъпи бумаги в обращение означаваше, че ликвидността в съответен инструмент постоянно е лимитирана.

Трудността при „ напасването “ на купувачи и продавачи значи, че търговията беше направено на гише, с доста по-високи транзакционни разноски. Инвеститорите бяха лимитирани до фундаментално вложение - систематичните тактики с висок оборот бяха прекомерно скъпи за използване. Всъщност търговията беше толкоз скъпа, че облигациите имаха награда за ликвидност: доходността за вложителите беше по-висока, защото транзакционните разноски натежаха върху възвръщаемостта.

Това стартира да се трансформира през 2010 година с появяването на борсово търгувани фондове, предопределени за облигации. ETF търгуват интензивно на вторичния пазар тъкмо както вършат с акции, с доста висока ликвидност. Barclays е деен участник на този пазар.

Взаимните фондове имат тези принадлежности, тъй че да могат да разчитат по-малко на търгуване на обособени облигации и по този метод да понижат съпротивлението на транзакционните разноски върху възвръщаемостта. Съвсем неотдавна маркет мейкърите употребяват по-широко ETF за хеджиране и ценообразуване на диверсифицирани пакети облигации. Според оценките на Barclays тези „ портфейлни покупко-продажби “ могат да понижат транзакционните разноски с повече от 40 % спрямо покупко-продажбите с обособени скъпи бумаги.

Тези нови принадлежности за ръководство на ликвидността разшириха наличните капиталови стилове, в това число типа на автоматизирани тактики за търговия, които в миналото бяха лимитирани до акции. И това е единствено началото. С внедряването на нови тактики те генерират модели на търговия, които биха могли да доведат до развиването на сателитни пазари, като деривати и суапове, които от дълго време участват в акциите.

Същото развиване подхранва растежа на пазара на частни заеми. За по-малко дейните вложители като пенсионни фондове и застрахователни компании обществените пазари са станали доста по-малко привлекателни. Доходността е спаднала, частично тъй като тази в миналото здрава награда за ликвидност се е свила с повече от 50 %, съгласно нашите оценки. Преди това тези вложители на процедура се възползваха от парите: те не плащаха високите транзакционни разноски и по този начин съумяха да уловят непотребната възвръщаемост. Сега те би трябвало да се извърнат към частни пазари, в случай че желаят да получат подобаваща отплата за отвод от опцията за бързи транзакции.

Междувременно по-активните вложители към този момент могат да приспособят експозициите, с цел да дават отговор на техните потребности, обръщайки се към обществеността пазари, в случай че се нуждаят от (евтина) ликвидност или хващане на свръхвъзвръщаемост на частния пазар. За емитентите гъвкавостта е още по-голяма: фирмите могат да емитират както на обществени, по този начин и на частни пазари, като се възползват от вариациите в изискванията и скоростта на осъществяване. В подобен свят мениджърите на активи би трябвало да се приспособяват или рискуват да бъдат изоставени.